Colony Capital et Eurazeo séparent le bon grain de l’ivraie

La scission entre les pôles « Services » et « Hôtellerie » décidée hier par le conseil d’administration du groupe Accor marque une victoire éclatante pour les fonds Colony Capital et Eurazeo qui militaient depuis longtemps pour ce projet.
L’absence de synergie entre les métiers, des business-models et des ratios trop différents pour permettre une valorisation claire du groupe semblent leurs donner raison.
Leur objectif est limpide. En rendant chacune des entités OPAbles, ils ne pourront que tirer profit d’une vente à l’horizon 2012 (fin de leur engagement dans le capital des deux entités).
La limite de la logique est atteinte lorsque l’on s’attarde sur la distribution de dividendes exceptionnellement élevés lors des derniers exercices.
Ces rémunérations avaient pour but de fidéliser les actionnaires de la compagnie en les faisant profiter de la cession des murs de la branche hôtellerie.
Désormais délesté d’une partie de ses actifs, il ne fait aucun doute qu’Accor Hospitality entame une traversé du désert très délicate qui pourrait le mener en 2012 dans les bras d’un fond d’investissement souhaitant revendre les actifs immobiliers, mettre aux enchères les marques du groupe et solder l’aventure Accor.
Colony Capital et Eurazeo, après avoir absorbé ces dernières années les dividendes exceptionnels en vidant Accor Hospitality de ses actifs, séparent donc le bon grain de l’ivraie… au détriment des salariés de la branche hôtellerie et des actionnaires qui lui resteraient fidèles.

Les héritiers des bâtisseurs aveuglés par l’éclat de leurs actifs

L’introduction de CFAO à un prix légèrement inférieur aux estimations initiales est loin d’être un désaveu pour François-Henri Pinault.
On peut cependant s’interroger sur l’opportunité de cette cession qui ouvre une période de vente de nombreux actifs du groupe (FNAC, Conforama, Redcats…).
Une fois ces opérations menées à bien, PPR sera une constellation de marques de luxe à l’éclat (et à la valeur ajoutée) incontestable.
Cependant ces cessions d’actifs solides à défaut d’être « sexy » pour sur investir dans un secteur « bling bling » rappellent la transformation de l’empire de Jean-Luc Lagardère suite à sa disparition.
Le luxe (PPR), les médias (Lagardère), les voitures électriques et le Wimax (Bolloré) sont des activités trop pauvres en emplois et des terreaux de développement trop peu crédibles pour assurer que ces groupes contribuent demain à l’économie française comme ils ont pu le faire dans le passé.
A l’heure où le gouvernement s’implique trop dans l’industrie hexagonale (T&D, FSI…), il serait plus que souhaitable que les enfants prodigues du capitalisme français cessent d’être attirés par les paillettes pour reprendre leurs rôles de bergers de l’économie française.

Le Monde de Clearstream

Clearstream n’est pas seulement la tentative de la part d’un homme, alors au sommet de sa carrière politique, de jeter le discrédit sur son principal concurrent. L’affaire a surtout été l’arme par laquelle ledit concurrent a anéanti toute forme d’opposition au sein de sa famille politique à quelques mois de l’échéance présidentielle.
Souvenons-nous qu’à l’instar de leurs homologues socialistes, les militants UMP s’étaient vus confier la tache de désigner de leur candidat pour 2007. Ces primaires avaient été précédées d’un test peu concluant à l’occasion des élections municipales à Paris. Au delà du désastre parisien, les primaires s’annonçaient beaucoup plus délicates que prévues pour un Nicolas Sarkozy alors au creux de la vague.
En janvier 2006, le tableau de bord politique de l’IFOP annonce le ministre de l’Intérieur distancé de plus de 3 points par Michelle Alliot-Marie et surtout de 7 points par Dominique de Villepin.
Coïncidence ? C’est justement en janvier que Nicolas Sarkozy se constitue partie civile dans l’affaire Clearstream.
Son statut de victime lui permet de casser l’image d’homme omniscient qui l’entoure depuis son premier passage à l’Hôtel de Beauvau. Il retrouve une latitude suffisante pour préparer une contre-attaque foudroyante.
Dans cette vendetta, le futur président peut compter sur une pièce maîtresse : Arnaud Lagardère. Celui-ci est une source d’information plus que fiable : la falsification des fichiers s’est opérée dans le cadre d’une guerre fratricide entre « Lagardère Boy’s » et tous les protagonistes de cette affaire sont des salariés d’EADS…
L’empire Lagardère ne se limite pas aux sociétés industrielles, c’est également un incontournable du monde des Media. Bien avant l’incident à la rédaction du JDD suite à la censure de l’anecdotique abstention de Cecilia Sarkozy ou la mise à pied d’Alain Geneistar pour avoir laissé Paris Match titrer sur l’idylle que vivait l’épouse du candidat, on peut se demander si la première intervention d’Arnaud Lagardère n’a pas eu lieu dans le cadre de l’affaire Clearstream.
C’est Le Monde, un titre dont Lagardère est le premier actionnaire externe avec 17% du capital, qui révélera avec minutie les avancements de l’affaire. Le timing des révélations dans le quotidien permettra de freiner la progression des derniers remparts de la Chiraquie. Le 16 octobre 2006, Le Monde titre « Affaire Clearstream : Michèle Alliot-Marie bientôt entendue en qualité de témoin ». L’article s'ouvre par un « Selon les informations recueillies par Le Monde… ». La ministre - qui devance alors Nicolas Sarkozy de 3 points selon l’IFOP – intimidée par cet avertissement et craignant un déluge médiatique comparable à celui qui a submergé Dominique de Villepin se retire de la course à la présidentielle.
Le 14 janvier 2007, Nicolas Sarkozy devient le candidat de l’UMP à la présidentielle après avoir remporté les primaires avec plus de 98% des voix…

Le retour du coût d’opportunité

Les transporteurs aériens handicapés par la sobriété des entreprises dont les cadres dirigeants voyageaient jusqu’alors en classe « Premium ». Des marques de luxe de plus en plus touchées par le contexte économique.
La crise a sonné le glas d’un monde dispendieux dans lequel les consommateurs optaient pour les produits « Premium » sans nécessairement chercher à connaître l’apport complémentaire obtenu par un investissement supérieur.
De nombreuses marques voient dans le retour de ce pragmatisme une menace pour leurs développements.
Il sera, incontestablement, très délicat pour les marques qui avaient profité de l'effet d'aubaine en se fabriquant de toute pièce une image "Premium" de ne pas être démasquées.
Pour les autres, il s’agit, au contraire, d’une occasion unique de faire ressurgir leurs valeurs et leurs qualités propres.
Les statistiques soulignent que la crise n’a eu que peu d’impact sur le niveau de la consommation. Elle a en revanche fait perdre à l’argent son coté « virtuel ». L’assèchement des crédits et le retour de l’angoisse inhérente aux emprunts ont menés les consommateurs à réintégrer la notion de coût d’opportunité (« Ce que je dépense pour tel produit n’est plus disponible pour un autre »). Cette attention nouvelle pour le « cash » les pousse à attendre la démonstration du complément de satisfaction que procurera le produit « Premium ». Si la justification est convaincante, il n’y a aucune raison pour que le consommateur se tourne vers un produit de moindre qualité.
Dans le contexte actuel où beaucoup d'entreprises baissent leurs investissements de façon à maintenir leurs marges, les sociétés audacieuses pourraient même profiter de ce flottement pour prendre un avantage décisif et sortir de la crise avec une aura et un positionnement idéal.
Canal + est un cas d’école. Alors que les chaînes hertziennes limitent le coût de leurs grilles au point de ne plus se différencier que de façon marginale des chaînes de la TNT aux programmations minimalistes, la filiale de Vivendi construit la sienne avec pour seul objectif de respecter le promesse faite à ses abonnés : offrir « une télé meilleure que les autres ».
Le succès est au rendez-vous : la chaîne voit progresser CA et abonnements au moment où TF1 et M6 cherchent leurs saluts dans d'incertaines diversifications.

The winner takes all

Il est surprenant d’entendre Martine Aubry illustrer la « rénovation » du Parti Socialiste par la tenue de primaires pour designer le candidat qui représentera la Gauche aux prochaines élections présidentielles. Le souvenir d’une Ségolène Royal plébiscitée par un nombre record de militant n’est pas une raison suffisante pour laisser les dirigeants du PS oublier qu’ils avaient essuyé les plâtres en organisant pour la première fois un exercice de ce genre en France.
Les primaires de 2007 ont révélé le principal danger de ce type de désignation : celui de voir les vaincus remettre en cause de façon plus ou moins insidieuse la personne choisie.
Fort de cette expérience, il est impératif que la désignation du candidat de la Gauche respecte trois conditions :

- En premier lieu, tous les partis souhaitant prendre part à cette élection devront se fondre dans un ensemble commun [qui pourra être le PS ou un nouvel ensemble plus large] en y apportant fonds et adhérents.
- Ensuite, tous les candidats devront s’engager à ne pas se présenter contre le vainqueur de ces primaires lors du scrutin présidentiel.
- Enfin, ces primaires doivent se dérouler sur 1 tour unique.

En respectant ces 3 conditions, les candidats se trouveront dans une posture dans laquelle ils auront conscience de pouvoir tout gagner… ou tout perdre ! Il existerait en particulier – dans le cas où de nombreux petits partis de gauche prendraient part à cette consultation – un risque de voir le PS perdre le leadership de la Gauche. Il ne s’agirait là que d’une juste punition pour ne pas avoir réussit à se regrouper derrière un nombre décent de candidats.
L’avantage du « Winner takes all » est que nous n’assisterons pas, comme lors de la désignation du premier secrétaire, à un regroupement de vote de rejet menant à la prise du pouvoir par le plus petit dénominateur commun. Nous assisterons à un vote de conviction qui désignera le candidat le plus suivi par les électeurs de Gauche.
Seule cette légitimité permettra au vainqueur des primaires de se présenter en tant que challenger crédible face à Nicolas Sarkozy.

"Thinking out of the box"

Hervé Kempf s’intéresse ce week-end dans Le Monde à une contestation peu connue : « Des écologistes critiquent le développement du train à grande vitesse. ».
A travers l’article, trois écoles semblent émerger dans cette contestation :
- les « environnementalistes » contestant les tracés et soulignant la mise en danger de « corridors écologiques ».
- les « sociaux » redoutant que le développement des axes liant les grands ensembles n'entraîne la marginalisation des villes non reliées.
- les « décroissants ».
Brièvement cités en fin d’article, ce mouvement est pourtant l’un des plus ancien détracteur du train à grande vitesse. Il n’est pas, pour eux, question de remettre en cause les tracés ou de faire évoluer l’équilibre entre différents pôles d’activité. Le TGV est depuis toujours le symbole du « toujours plus » qu’ils combattent.
Difficilement audibles car utopistes et excessifs, les décroissants ont un projet qui même s’il est, a priori, irréalisable n’en est pas moins cohérent.
Dans les problématiques de développement du territoire et sur un grand nombre de sujet de société, les promoteurs de la décroissance ont un apport très intéressant du fait de leur base de réflexion éloignée de ce qui nous a - d’une façon ou d’une autre - conditionné.
Même sans devenir demain apôtre du « Lentius, Suavius, Profedius » de l’italien Alexandre Langer, prêter une oreille aux « décroissants » pourrait nous amener à dissocier l’utile de l’inutile et éviter une fuite en avant perpétuelle.

Aucun doute possible

Le livre « The Forever War » du reporter américain Dexter Filkins s’ouvre sur une scène effroyable. Convié par ses hôtes à un événement qui se déroule dans le stade municipal de Kaboul, le journaliste assiste à la mutilation d’un pickpocket suivie par l’exécution publique d’un criminel.
Nous sommes en 1998 sous le règne des talibans.
Quand il retourne en Afghanistan quelques années plus tard, les forces internationales sont sur place, Kaboul ne semble pas être totalement apaisé mais quand il se rend au stade municipal, les bourreaux ont laissé la place à des jeunes en pleine partie de football.
Ces deux scènes nous rappellent que, même si la situation afghane est loin d’être idyllique, nous revenons de très loin.
Confrontés à une instabilité chronique depuis des années les Afghans ont appris – par instinct de survie - à faire le dos rond et à suivre le pouvoir en place. La résistance des talibans ne leur permets pas, aujourd’hui, d’adhérer au projet de la coalition car ils ne se font guère d’illusion sur le sort réservé aux « collaborateurs » en cas de retour des extrémistes au pouvoir.
Dans ce contexte les forces internationales doivent plus que jamais être présentes, et ce, jusqu’à l’avènement d’une conscience autonome en Afghanistan.
La tâche sera très longue et il ne faut surtout pas laisser le taux de participation aux prochaines élections présidentielles déstabiliser une coalition déjà fragilisée par les tergiversations allemandes et britanniques. Pour les Afghans qui braveront les menaces pour aller voter et plus généralement pour sortir ce pays de l’abîme, nous devons réaffirmer notre engagement et mettre en place une feuille de route ambitieuse pour permettre à l’Afghanistan de se construire.

Univers parallèles

Plus que jamais nous assistons aujourd’hui à la juxtaposition de deux mondes : celui, mirifique, de la banque d’affaire et celui, en déperdition, de la banque de détail.
En France, ce décalage n’est pas apparu de façon flagrante dans la mesure où les principaux établissements bancaires couvrent l’ensemble des activités. Ainsi, la BNP et la Société Générale ont largement supporté l’augmentation du coût du risque grâce aux revenus de leurs pôles affaire.
Aux États-Unis les activités sont, malgré la décision prise à l’aube de la crise de casser la spécialisation des organismes bancaires, nettement séparées. Si les méga profits annoncés par les principales structures américaines ont attiré l’attention, peu de cas a été fait des organismes de taille moyenne en très grande difficulté outre-Atlantique. 77 établissements ont fermé leurs portes depuis le début de l’année et 278 pourraient être contraints d’en faire de même avant 2011.
Le fait d’avoir, d’un coté, des structures où l’unité de référence est le milliards et qui se galvanisent d’une santé retrouvée et, d’un autre, des structures où l’on parle en millions et qui ne voient pas le bout du tunnel donne de plus en plus l’impression d'être face à deux univers parallèles.
Le souci vient du fait que ces deux mondes sont aujourd’hui hermétiques et que l’économie réelle ne bénéficiera pas des fameux milliards. A titre d'exemple le titan Goldman Sachs n'acquittera cette année qu'un impôt sur les bénéfices d’un montant de 14 millions.
L’économie ne repart pas. Une remise à plat s’impose. On ne peut laisser l’argent s’éloigner durablement de l’économie au risque de voir les fantasmes d’un petit nombre mener à la perte de tous. Espérons que les sommes accumulées par les banques d’affaires seront un baroud d’honneur avant une reprise en main nécessaire.

"The lesser of two evils"

La Russie et l’Iran représentent respectivement 29 % et 16 % des réserves mondiales de gaz naturel.
La richesse de leurs sols n’est pas le seul point commun entre ces deux nations.
Elles affichent, toutes deux, un goût très modéré pour la liberté de la presse et pour l’expression de toute forme d’opposition. Elles s’assurent la domination de leur région respective par l’utilisation de la force de façon directe (Georgie, Tchétchénie…) ou par l’intervention de groupes affiliés (Hezbollah au Liban…).
En revanche, ce que la Russie et l’Iran ne partagent pas, c’est leur traitement par la communauté internationale et les relations commerciales qui en découlent.
Au-delà du fait que cela ne peut que renforcer l’Iran dans l’idée que posséder l’arme nucléaire lui permettra de s’affranchir de toutes les règles établies par la communauté internationale, l’Europe va au devant de très graves difficultés en négligeant la seule alternative crédible à son fournisseur Russe.
Reprendre les échanges avec l’Iran n’est pas une chose évidente mais faire reposer l’intégralité de notre approvisionnement en gaz sur l’erratique Russie ne l’est pas davantage.
Notre salut énergétique passe par le gaz iranien (et par Tbilissi !).
Plutôt qu’un choix entre deux monstres, ne vaut-il pas mieux se doter des moyens pour les dompter ?

Adaptation

Inditex transforme actuellement plusieurs boutiques Zara en Lefties, marque « low cost » du groupe.
L’adaptation est une qualité inscrite dans les gênes de la firme ibérique. Son fondateur, Amancio Ortega, définit un système intégrant l’ensemble de la supply chain de façon à adapter en permanence ses collections aux humeurs de ses clients.
A l’heure où de nombreux groupes puisent dans leurs réserves pour passer la crise, Inditex gère son portefeuille de marques de façon innovante pour s’adapter à l’environnement économique sans brader ses actifs.
Le groupe, dont 80 % des produits sont fabriqués en Europe, montre ici que la flexibilité ne s’applique pas qu’aux effectifs.

Réenchanter la presse

Le 13 septembre 2006, le groupe Lagardère annonçait le départ de Gérald de Roquemaurel. Cette figure de la presse allait être remplacée quelques semaines plus tard par un transfuge d’Orange. Le premier éditeur mondial illustrait ainsi, de façon caricaturale, les espoirs placés dans le numérique.
Didier Quillot se trouvait à la tête d’un empire avec une mission claire : accompagner la migration des lecteurs vers Internet. Pour lui une "marque de presse" devenait "un concept éditorial, des contenus, des centres d’intérêts qui accompagnent les lecteurs-consommateurs dans leur vie au quotidien"… En un mot : un fourre-tout !
Il déclarait sans complexe que nous allions passer d’un "contrat de lecture à un contrat de vie".
Aujourd’hui le pari est réussi : Lagardère et les autres groupes de presse ont accompagné cet exode des lecteurs vers le web… sans aucun bénéfice au niveau du chiffre d’affaire !
Nous avons assisté à une situation ubuesque où, fascinés par l’eldorado que semblait être Internet, tous nos éditeurs sont partis, fleur au fusil, cueillir l’internaute sans penser au moindre business modèle.
Nous sommes aujourd’hui face à de nouvelles révolutions technologiques : les iPhones et autres Kindles semblent proposer un levier de croissance pour nos équipes dirigeantes en manque d’imagination. C’est une nouvelle fois un mirage : le consensus autour de la commercialisation d’articles à l’unité sur le modèle de la musique n’a pas de sens. Les "marques de presse" deviendraient des écuries de journalistes-bloggeurs sans aucune valeur ajoutée propre et les journalistes phares ne tarderaient pas à s’émanciper plutôt que de mutualiser leurs revenus au sein de leurs rédactions.
Le journal acheté en kiosque est l’avenir de la presse, le vrai challenge est de développer la diffusion. Pour cela il faut mettre en place le plan d’action suivant :
1) arrêter toute diffusion sur Internet des contenus présents dans les supports "print".
2) travailler sur la ligne éditorial et le contrat de lecture. Aucun de ces deux termes n’a perdu de son sens : la ligne éditorial est l’essence de la presse. C’est la sélection de l’information, sa mise en perspective et sa hiérarchisation. Le contrat de lecture c'est la garantie faite au lecteur, qu’à la fin de sa lecture, aucune information majeure susceptible de l’intéresser ne lui aura échappé. La presse doit ici mener un travail de segmentation : les informations traitées sont trop souvent les mêmes d’un support à un autre…
3) dynamiser les ventes grâce aux nouvelles technologies. Il est aujourd’hui possible de se servir d’un panel de solutions pour encourager l’achat de supports de presse. L’envoi du sommaire sur un iPhone avec la mention du kiosque le plus proche, la création d’un système d’alerte trans-support (sur le modèle d'une revue de presse) qui préviendrait le lecteur de la parution d’un article sur l’un de ses centres d’intérêt.

C’est à travers la (re)découverte des titres que le lecteur prendra conscience des contrats de lectures proposés et adhérera éventuellement à l’un d’eux. Le salut du journalisme ne passe pas par des technologies miraculeuses, il passe par le réenchantement de la presse.

Illisible

La Realpolitik est-elle un investissement sur le long terme ?
Au cœur de ce mois d’août, deux évènements nous obligent à nous poser cette question.
En premier lieu l’Iran, mis au banc des accusés suite à la répression qui a frappé les opposants au président Ahmadinejad. Si la violence manifestée lors de ces affrontements doit être condamnée, l’occident - pour avoir omis pendant des années de souligner que l’Iran bénéficiait de l’un des systèmes électoraux les plus ambitieux de la région – était-il à même de prendre position sur le sujet ? Le fantasme d’un rejet massif du président sortant à l’image de celui qui a emporté le parti républicain aux Etats-Unis a fait oublier l’essentiel : Ahmadinejad a sans doute les faveurs de la majorité des Iraniens. En galvanisant une opposition embryonnaire, l’occident l’a sans doute tuée dans l’œuf. Cet incident est comparable à l’absence de soutient américains aux populations rebelles chiites qui avaient pris les armes lors de la première guerre du Golf : c'est un espoir anéanti !
Ensuite, la Mauritanie. Ici, les putschistes ont été acceptés. Les contestations de l’opposition qui évoque des fraudes massives ne parviennent pas aux oreilles de nos dirigeants. On promet même au général Oudl Abdel Aziz armes et coopération.
La diplomatie reste marquée par la ligne Bush, le Bien (celui qui condamne la terreur) et le Mal (celui qui ne le condamne pas). Il suffit donc de parler de lutte contre le terrorisme pour recevoir les faveurs occidentales, le silence ou une posture de provocation vous place, en revanche, hors du cercle des nations civilisées.
L’événement au cours duquel cette Realpolitik a eu les effets les plus dévastateurs reste l’élection palestinienne de 2006 où le Hamas - élu bien plus pour envoyer à la rue un Fatah corrompu que pour mettre au pouvoir un parti belliqueux - a mené à une scission dont la conséquence est la remise à zero de toute solution pour ce territoire.
Nous devons être homogène dans nos traitements des problématiques internationales pour que notre message ne devienne pas illisible.

Inquiétudes

Interrogé sur son sentiment à l’égard de la politique de rémunération dans le secteur de la finance, Baudoin PROT se disait « inquiet du comportement de grands acteurs de Londres et de New York ». Sous couvert de respecter les recommandations du G20, le dirigeant de la BNP se présentait volontiers comme l’agneau confronté à des hordes de loups.
S’il est difficilement acceptable d’entendre un dirigeant dont les salariés toucheront en moyenne 41 300 € de prime tenir un tel discours, il est indéniable que les participants aux G20 ont une grande part de responsabilité dans cet aveuglement.
Lors de cette rencontre, les dirigeants des principales économies mondiales se sont arrêtés sur quelques recommandations à minima, persuadés que les organismes financiers, traumatisés par l’incident Lehmann, allaient tirer les leçons de la crise. C’est ce qui permet aujourd’hui BNP et à ses consœurs de se glorifier de respecter des limites qui n’en sont pas !
A trop vouloir ménager le patient on l’a laissé retomber dans ses travers.

Israël otage de ses politiques

Avigor Lieberman, le ministre des affaires étrangères israélien est une nouvelle fois dans la ligne de mire de la justice. Cette nouvelle « affaires » au plus haut niveau de l’Etat d’Israël illustre à quel point ce pays est otage de ses dirigeants politiques et militaires.
Tout d’abord, le bricolage actuellement à la tête du pays ne résistera sans doute pas au départ de M. Lieberman. Cela souligne la fragilité des gouvernements et l’absence de ligne directrice dans ce pays qui a tant besoin d’une politique claire et lisible.
Il est ensuite poignant de voir que les personnalités publiques mises en causes pour prises d'intérêt personnel ont la plupart du temps atteint ces fonctions en promettant l'impossible au peuple d'Israël.
On ne peut laisser ces dirigeants se racheter une virginité à coup d’intransigeance envers le peuple palestinien.
Israël a besoin d’hommes courageux, indépendants et désintéressés pour envisager son développement sur le long terme, les politiques actuelles sont menées par des intérêts particuliers qu’on ne doit plus tolérer.

Découplage

Le terme découplage a été utilisé à profusion au début de la crise actuelle.
Pour les plus optimistes de nos économistes, nous étions dans une situation où la conjoncturelle faiblesse occidentale serait amplement compensée par la croissance des pays émergents. Cette théorie était bien évidemment une chimère dans la mesure où la consommation finale était (et reste) concentrée dans les pays riches.
Nos éternels optimistes, galvanisés par des annonces de résultats moins mauvaises que prévues, nous promettent désormais un CAC à 4 000 points d’ici 12 mois (Frédéric Buzaré, responsable de gestion actions chez Dexia AM in La Tribune du 03/08/09). Un tel chiffre correspondrait à une hausse de près de 60% en 15 mois !
Le fait que les marges soient maintenues à coup de coupes drastiques dans les coûts et par extension au détriment de la consommation finale ne les inquiète nullement.
Une finance euphorique face à une consommation anémique, c’est peut-être cela le découplage ?